股指期货对公募基金风险收益特征的影响
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摘要：国务院批准开展股指期货上市，基民最关心摸过于手里的基金参与股指期货后发生什么变化。在基金选择参与股指期货后，基金在传统组合中加入股指期货，可以让基金降低业绩波动性，改善风险收益特征；并且运用股指期货后，不同特征基金风险收益特征发生变化的情况也会不一样。1、股指期货将对公募基金产生积极影响国务院批准开展股指期货上市，基民最关心莫过于手里的基金参与股指期货后将发生什么样的变化？尤其是基金的风险收益特征有没有变化？好买认为在推出股指期货后，基金的投资环境改善了，在基金的传统组合中加入股指期货，可以改善基金的风险收益特征。当然，不同类型基金因为运用股指期货工具的方法不同，基金风险收益特征发生变化的状况也是不同。2、基金风险收益特征有望得到改善股指期货可以改善基金的风险收益特征。根据马可维兹的资产优化配置均值-方差模型，资产的期望收益由其自身的风险大小来决定；单个资产价格由其方差来决定，组合资产价格由组合的方差来决定。在基金的传统组合中加入股指期货后，由于股指期货存在做空机制，基金组合的可行域拓展了，基金的组合得到了优化。即如果运作得当，在相同风险水平下，增加股指期货后的基金组合可以获得更高收益；或是为取得相同收益水平，增加股指期货后的组合可以只通过承担更低的风险。当然，作为一种风险对冲和杠杆工具，股指期货是一把双刃剑，如果运用不当，不排除基金风险收益特征恶化。因此，我们预计不久的将来国内大部分基金也会在投资范围中增加可投资股指期货等金融衍生品的条款。目前市场上仅有不到十分之一的偏股型基金在招募说明书中规定可以投资股指期货等金融衍生品。为了让基金能投资股指期货，基金管理公司需要发起持有人大会，修改基金契约，在基金的投资范围中增加可以投资股指期货的条款，并报证监会核准。虽然程序会比较麻烦，但根据成熟市场的经验，在推出股指期货后，大部分基金均会在招募说明书中增加投资股指期货等金融衍生品的条款，基金投资股指期货是大势所趋。3、对不同公募基金的影响不同首先，擅长做阿尔法的基金可以通过股指期货对冲系统性风险。由于监管层出台股指期货的指导思想是增加避险工具，鼓励套期保值，因此利用股指期货对冲系统性风险将可能成为基金投资股指期货最主要的意图。而根据现代资产组合理论，基金可以采用对冲策略，通过构建股票现货和股指期货的组合，消除系统性风险，获取股票现货仓位的超额收益。其次，不同分类基金的风险收益特征排序不会变化，但同类基金内部业绩分化将加大。以股票仓位分布的不同分类公募基金风险收益特征从高到低排序依次是指数型基金、股票型基金、混合型基金等等，在股指期货推出后这一顺序不会变化。但预计股指期货推出后，基金投资策略灵活度增加，不同分类基金内部的业绩分化将加大；尤其是混合型基金，由于本身股票仓位可调整的幅度就比较大，股指期货推出后将业绩分化将更加严重。其次，股指期货对大盘风格基金风险收益特征的影响比较大。由于沪深300指数期货合约以沪深300指数为标的，而沪深300指数中大盘股的权重非常大，因此股指期货和大盘风格基金具有天然的亲近性。预计股指期货推出后，大盘基金参与股指期货的程度要深于小盘基金，大盘基金的风险收益特征变化会比小盘、中盘基金更大。再次是择时基金更灵活。在市场单边上涨或单边下跌阶段，基金配置股指期货能快速增仓或快速减仓，因此对于那些擅长择时的基金经理来说，股指期货是用来深度挖掘市场阶段性收益或者规避阶段性风险，取得超额收益的利器。4、基金投资建议股指期货推出后，建议基金投资者持续关注阿尔法做得好的基金，看他们能不能持续取得超额收益。2009年阿尔法做得比较好的基金有银华领先策略、兴业社会责任、银华核心价值优选、新华优选分红、华夏大盘精选、新华优选成长、嘉实主题精选、华夏策略精选、华商盛世成长等。