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持有本钱理论是期货具备价格发现功能的重要理论之一。该理论分析了时间因素对期现基差的影响,阐述了可储存性商品期货价格和现货价格之间的关系。该理论认为,期货价格等于现货价格与人们持有现货到期货到期日所发生的持有本钱二者的和。这里持有本钱包含仓储本钱、运输费用和保险费用等。
从静态角度考察,基差就是边际持有本钱,二者的变化相一致。如果基差大于边际持有本钱,则市场上存在套利机会,投资者则会以较高的价格卖出合约,然后在基差收缩的时间买入期货,这类交易使得基差最终向边际持有本钱靠拢。
从动态角度考察,随着交割期的临近,现货价格中包含的持有本钱将会越来越多,而期货价格中包含的持有本钱则越来越少,从而基差就越来越小,直到交割日将收敛于零,两个市场价格之间的差异趋于一致。这种价格关系基本上反映了现货市场的供求关系,因此,期货市场具有价格发现功能。
但是这种理论仅能解释期货价格高于现货价格的现象。对于市场价格倒挂现象,却很难解释,即期货价格低于现货价格。Working(1962)的研究认为,同一品种商品的两个不同到期日的期货合约的价格不同,并不仅是受持有本钱大小的影响,还主要受当前该商品现货市场上供求关系的影响。即期货价格无论是折价还是溢价,并非只受持有本钱影响,更受当前供求情况和库存情况的影响。这种观点被大多数人认可。Michael J通过数学模型分析了期货溢价和市场倒挂现象,认为期货价格受仓储商行为影响,而仓储商的市场行为则更多的要考虑仓储量、持有本钱和仓储价格三个变量。当仓储价格高于仓储本钱时,出现期货溢价;反之,出现市场倒挂。

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