中投期货早盘分析摘要（2018-12-25）

【宏观提示】美联储加息引发美债收益率倒挂，以及市场担心美国经济增速放慢和政府关门对经济的负面影响，美股再度大跌，原油也呈现暴跌走势。整体看市场情绪较为悲观，以美股为代表的风险资产转入中期弱势后可能会维持较长时间。预计工业品市场也将面临压力，加上需求不足的势头难以改变，建议继续关注高利润率品种的逢高抛空机会。

【股指早评】指数在部分权重股的拉抬下回升，但是仍需要面临外围市场持续下跌造成的压力。在当前政策底的支持以及没有新的利空因素影响下市场可能继续维持区间震荡的走势，但是也不能排除破位向下的可能性。短线继续关注沪指2500点支撑，如果外围市场对指数的冲击较小，可关注波段性的做多机会。

【国债今日观点】经济数据方面，规模以上工业增加值延续下滑，固定资产投资略有回升，房地产开发投资持平，分项指标继续走弱，基建投资持平，消费下行明显。市场期待中央经济工作会议低于预期，风险偏好降低。债券市场暂时观望，等待逢低做多机会。

【螺纹铁矿今日观点】普氏62%铁矿石指数报72.3美元/吨；唐山普碳钢坯含税出厂价报3390元/吨，涨20元/吨；上海螺纹钢HRB 20mm价格3840元/吨，跌30元/吨；上海热卷Q235B 4.75mm价格3770元/吨，跌10元/吨。前期市场在环保限产、房地产市场放松以及中央经济工作会议预期下反弹，靴子落地后价格重回弱势。需求淡季，市场呈现供大于求格局，中长期下行趋势不改，逢高抛空为主。铁矿石方面，采暖季限产不及预期，矿石需求边际好转，但在钢企利润被打压下，钢厂补库力度有限，近期基本结束补库，需求难有大幅放量。供应方面，港口库存仍处高位，利润压缩下钢厂进口矿可用天数有所下滑，操作上逢高抛空为主。

【焦煤焦炭今日观点】焦炭供需表现为相对宽松，虽受徐州、唐山地区环保限产影响，焦炭产能利用率小幅下降，但高炉近期检修增加。独立焦化厂、钢厂、港口库存均呈现回升态势，港口准一级焦炭价格回调至2250元/吨附近，港口价格会落下贸易商加快出货。焦炭目前主要受钢厂利润下行传导，市场关键仍看螺纹，中线抛空观点不变。焦煤方面，近期在焦企利润下行下，焦企采购积极性有所下降，部分低硫主焦煤以及配焦煤价格出现回调。进口方面受政策影响，全年控制进口煤总量，蒙古煤通关车辆较少，随着2019年临近，后期进口量或将改善。利润下行传导主导市场走势，逢高做空为主。

【动力煤今日观点】港口方面，港口动力煤价格仍未见止跌迹象，5500大卡主流报价在585-595元/吨左右，较上周五普遍下降5元/吨，5000大卡降幅较大，主流报价在505-510元/吨左右，较上周五下降5-10元/吨左右，下游还盘价格一般按指数下浮5元/吨左右。产地方面，陕蒙地区动力煤市场弱势趋稳。陕西榆林地区多家矿进入年底检修阶段，产量减少，但由于矿上有一定库存，叠加需求不足，价格依然维持弱势。鄂尔多斯动力煤价格维持平稳走势，受前期价格试探上调影响，周末鄂尔多斯地区块煤销售情况转弱，从而拖累整体销售量下降。整体来看，短期内煤价依然以偏弱的走势为主，建议盘面上以逢高抛空的思路为主。

【铜价今日观点】宏观风险缓解但消费偏弱，铜价呈现区间震荡。11月中旬，江西铜业达成的2019年长单TC下降，暗示原料端长期供应偏紧的态势。由于避免了罢工，全球最大的产铜国，智利2018年铜矿产量料将明显回升。国内精铜供应较为充裕。据SMM公布的数据，11月中国精铜产量为74.61万吨，环比增长3.53%，同比增长3.91%；部分企业为了完成年度产量目标，12月精铜产量有望进一步抬升。长期来看，国内冶炼厂产能投放较为集中，精铜供应较难出现紧缺。国内房地产投资增速放缓，汽车消费惨淡，社融数据不佳，市场投资者对于铜价大多保持观望，表现止步不前。在全球经济增速放缓的背景下，需求将受到抑制。库存处于低位、现货升水会提供一定的支撑，短期铜价延续区间振荡，47000-51000。

【锌价今日观点】精炼锌供应较为偏紧，1-10 月国内精炼锌份累计产量 442.6 万吨，累计同比减少 0.99%。后期需要关注锌矿产量增长逐渐传导至锌锭产量增加的情况，这就类似于2016-2017年锌矿供应趋紧对锌锭减产所带来的传导效应。沪锌处于矿松锭紧的博弈状态，观望情绪较浓，整体成交偏弱。三地锌库存仍处低位，锌精矿最终转化为精炼锌只是时间问题。另外，由于下游需求疲弱，锌价反弹空间受限。锌精矿供给改善依然没有有效传导至精炼锌，低库存对锌进一步形成利多，在没有明显累计库存下，锌价下跌过程是曲折的，预计锌价继续震荡走势，20000-22000区间运行。

【原油今日观点】11月美国原油平均产量高达1170万桶/日，比去年同期高出200万桶/日以上。页岩油的快速增产令2018年美国原油产量达到约1090万桶/日，比上年增加了16%。2019年美国将进一步提高原油产量，预计总产量将超过1200万桶/日。在OPEC+严格减产的近两年时间内，由于开采成本的有效降低，美国页岩油产业维持较高的景气度，页岩油产量井喷式增长。在今年10月，美国原油产量已经超越沙特和俄罗斯，成为全球第一大原油生产国。同时，美国积极寻求原油出口，加大输油管道的建设，确保足够的运力向全球市场输出更多的原油。然而，原油产量增长和库存累积引发供应过剩的预期，国际原油持续大跌的背景下，美国页岩油生产商正准备削减明年的开发计划。很多公司表示，将减少未来的资本性支出、勘探工作和钻井平台。目前美国页岩油价格接近生产商的盈亏平衡点，若2019年美国原油价格跌至50美元/桶以下，将进一步逼近主产区的成本水平。展望2019年一季度，尽管OPEC+不遗余力通过减产提振油价，但美国原油将源源不断地流向全球市场，对国际原油供应格局造成冲击。

【PTA今日观点】现货方面，逸盛石化主港自提PTA内盘现货挂牌价格6400元/吨（-150）。主港自提现款美金报价卖出价850美元/吨（-30）。中石化2018年12月PTA结算6850元/吨承兑，较上月下跌150元/吨。恒力石化PTA华东主港自提人民币报价7030元/吨（+0）、美金报价850美元/吨（+0）。恒力石化12月PTA结算6850元/吨承兑、较上月下跌180元/吨。1月挂牌6850元/吨，较上月下跌180元/吨。上午华东内贸市场下跌，零星现货报盘升水TA1901约90-120元/吨在6330-6360元/吨左右自提（低价为江阴方向货源），除回购之外暂未闻成交。下午华东内贸市场弱势震荡，现货参考商谈升水TA1901约60-80元/吨在6280-6300元/吨左右自提。最终，PTA华东现货价格报6335元/吨，较前日下跌115元/吨，MEG现货价格报5470元/吨，较前日下跌120元/吨。建议PTA，MEG单边操作以观望为主。套利方面，建议PTA和乙二醇关注买进卖远的操作机会。

【甲醇今日观点】西北现货价格报价1920，广东港口现货报价2480，现货市场下跌30，贸易商拿货谨慎，以刚需为主。原油延续大跌，化工品压力重重。甲醇整体开工在70％附近，产量较为稳定。沿海库存继续累库，港口库存达到81万吨，持续增加，库存高于同期，价格承压。至2018年10月底，中国甲醇总产能在8759万吨左右，环比持平；其中西北地区在4290万吨左右，而规模在10万吨/年及以上的产能在8402万吨左右。受江苏烯烃企业停工影响所致，目前需求疲软。原油价格昨日创出新低，因担忧供给过剩。操作上，跟随原油节奏，四季度淡季，消费端疲软，建议反弹做空，后期关注MA905在2500-2600压力，已有空单继续持有。

【纸浆今日观点】周一主力合约跌破前低，下探4960元/吨新低位，成交量回升至395298手，持仓量180976手。在连续阴跌后，周一跌幅扩大至1.35%。总体来说，纸浆库存高企、需求疲弱、价格弱势运行的格局不变。11月末纸浆库存继续累积，青岛港、常熟港、保定地区木浆库存151.56万吨，环比增加7%，同比增加78.23%。年末为交易淡季，后期存在继续累库的可能。下游产成品库存压力影响需求，造纸业1-9月产成品存货同比增加41%，下游采买刚需交投为主。截止12月11日，国际CFR现货价凯利普810美元/吨，银星760美元/吨，马牌740美元/吨，价格保持平稳。内外价格依然倒挂，国内现货下行趋势减缓，山东银星5550-5600元/吨，月亮5750元/吨，江浙北木5950元/吨，河北乌针、布针5500元/吨。以银星计算基差568元/吨。下游各类纸品价格仍在下行，截止12月19日，铜版纸价格5650-6000元/吨，较上周下跌100-150元/吨；双胶纸价格6000-6550元/吨，较上周下跌100-150元/吨。基本面维持弱势。操作上，由于跌破前低4970元/吨，或存在进一步下探可能性，但是下方空间已不大，建议观望为主等待后市机会。

【棉花今日观点】美棉跌破前期低点，需求偏弱，交易所库存增加。根据USDA最新数据，2018/2019年度印度、美国、中国等国家棉花产量下调，全球棉花产量同比减少108万吨至2585.3万吨。全球库存消费比连续4年下滑，期末库存消费比降至58%，创2011年以来的新低。截止到10月底，国内棉花社会库存（包括工业库存及商业库存）总计387万吨，同比增加90万吨，去年同期同比增加50万吨。新疆棉籽收购价格一路走低，新棉成本下降。较高的棉布库存一时难以消化，棉纺织企业原料补库动力不足.北半球棉花集中供应季来临，国际棉价存在压力。下游库存累积，开机率下降，消费低迷。贸易战缓和之后，美棉依然偏弱。操作上，目前纺织消费低迷，美棉横盘走势，郑棉逢高抛空操作。

【白糖今日观点】南宁中间商站台暂无报价；仓库报价5070-5160元/吨，报价不变，成交一般。 2018-19榨季印度产出3150万吨糖，略低于上榨季的3250万吨。向乙醇倾斜的生产方针使得2018-19榨季巴西糖产量锐减900万吨，触及12年新低.18/19年度印度糖结转库存达到1000万吨，而预计本年度糖产量将为3150万吨。当前的2018/19年度市场预期供应过剩400-500万吨，或在2019/20年度转为200万吨左右的供应缺口。白糖市场供应面仍然充裕,而需求增长乏力。白糖多空消息交织，但需求依然疲弱。中长期维持空头思路。操作上，国内步入压榨期，供应过剩，需求一般，sr905建议后期保持逢高抛空思路，空单继续持有。

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